一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3766.21點，漲幅為1.04%，今年漲幅12.37%；深成指收于11926.74點，漲幅為0.89%，今年漲幅14.52%；滬深300收于4271.40點，漲幅為1.14%，今年漲幅8.55%；創(chuàng)業(yè)板收于2607.65點，漲幅為0.23%，今年漲幅21.76%。兩市成交24082.34億元，較前一日交易量減少6.96%。大盤股強于小盤股。中證100上漲1.13%，中證500上漲1.09%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/8/20
31個申萬一級行業(yè)中有30個行業(yè)上漲。其中，美容護理、石油石化、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.42%、2.36%、2.32%，房地產(chǎn)、家用電器、醫(yī)藥生物表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為0.16%、0.12%、-0.07%。滬市有1638只個數(shù)上漲，占比71.78%，深市有1868只個數(shù)上漲，占比65.11%。非ST個股中，88只個股漲停，14只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌0.00個百分點。
昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲0.04%，標普500下跌0.24%；道瓊斯歐洲50上漲0.40%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.17%，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.51%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/8/21
三、新聞
1、泡泡瑪特二季報：海外太猛了，凈利潤超預(yù)期
摩根大通最新研報顯示，泡泡瑪特上半年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤同比飆升367%，達到46.6億元人民幣，較此前的盈利預(yù)告高出4%。同期，公司總收入增長204%至139億元人民幣，符合市場預(yù)期。
周三港股盤中，泡泡瑪特大漲近7%，股價站上300港元，創(chuàng)歷史新高，市值突破4000億港元。
盈利能力持續(xù)提升
泡泡瑪特2025年上半年毛利率達到70.3%，較上年同期的64.0%提升6.3個百分點。凈利潤率從20.2%大幅提升至33.0%，增加12.8個百分點。毛絨產(chǎn)品收入同比增長1276.2%，一躍成為最大品類。THE MONSTERS（核心為LABUBU）收入48.1億元，占總收入的34.7%，相比去年同期實現(xiàn)了大幅提升。
公司在2025年第二季度遭遇產(chǎn)能瓶頸，但管理層表示7月份產(chǎn)能較6月翻倍，預(yù)計8月份將進一步顯著改善，這為下半年增長奠定基礎(chǔ)。
摩根大通在研報中列出了泡泡瑪特的七大連續(xù)催化劑，包括：Labubu與優(yōu)衣庫聯(lián)名T恤將于8月22日推出；有機會被納入恒生指數(shù)；《Labubu & Friends》動畫第一季將于8月/9月首播；Labubu 4.0預(yù)告片/圣誕節(jié)/春節(jié)假期前發(fā)布等。
海外業(yè)務(wù)成為增長新引擎
數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特2025年上半年海外市場（含中國港澳臺）的銷售額同比猛增440%，達到55.93億元人民幣，貢獻了約50%的集團銷售額，較2024年下半年的44%進一步提升，增速遠超國內(nèi)市場。
海外業(yè)務(wù)的盈利能力也顯著優(yōu)于國內(nèi)。據(jù)摩根大通估算，海外門店的單店銷售額約為中國內(nèi)地門店的4倍。同時，海外線上銷售占總海外銷售的比例從2024年上半年的23.2%大幅提升至45.8%，而中國國內(nèi)市場這一比例為35.5%。
盡管海外新開門店數(shù)量為42家，略低于摩根大通預(yù)期的51家，但強勁的線上銷售和更高的單店產(chǎn)出有效彌補了這一差距。
Labubu繼續(xù)領(lǐng)跑，新IP表現(xiàn)亮眼
超級IP Labubu延續(xù)強勁增長勢頭，2025年上半年銷售額同比增長668%至48.14億元人民幣，貢獻集團銷售額的34.7%，處于健康水平。
更令人矚目的是新IP的表現(xiàn)。據(jù)摩根大通研報，新IP Twinkle Twinkle（星星人）在推出后的前6個月就實現(xiàn)了3.89億元人民幣的銷售額。作為對比，Crybaby（哭娃）和Hirono（小野）在各自推出的第一年銷售額分別為0.71億元和0.90億元人民幣。在IP排名方面，Crybaby位列第四，排在Labubu、Molly和Skullpanda之后，但其銷售額同比增長248%，成為增速第二快的IP。
在8月20日上午的業(yè)績直播會上，泡泡瑪特創(chuàng)始人、董事長兼CEO王寧表示，過去半年有很多“我們想象不到的驚喜”，LABUBU已成世界級IP。針對業(yè)績指引的提問，王寧表示，今年年初時還說非常有信心達成50%的整體增長，去年（營收）是100億，今年希望能夠做到200億，但是現(xiàn)在感覺，今年應(yīng)該300億也很輕松，同時希望大家更關(guān)注健康度方面的指標。管理層還預(yù)計，下半年公司凈利潤率將繼續(xù)提升，今年凈利潤率將在35%左右。
王寧稱，今年LABUBU新品相對比較克制，沒有過度消耗這個IP，現(xiàn)有需求很大，未來會有很大的價值。他還“劇透”稱，本周將發(fā)布迷你版LABUBU，可以“掛在手機上”，有望成為下個超級爆款。王寧還表示，并不覺得單一IP占公司營收比例過大不健康，更多原創(chuàng)IP可以證明我們是一家相對健康的平臺化IP。
2、久違的美國科技股大跌，AI和數(shù)字幣領(lǐng)跌
周二，美國科技股遭遇了數(shù)月來最嚴重的一次拋售，這輪由AI熱潮驅(qū)動的強勁漲勢戛然而止。市場對AI商業(yè)化回報的疑慮，疊加行業(yè)領(lǐng)袖發(fā)出的泡沫警告，給了大漲的市場一個下跌的理由，導(dǎo)致投資者紛紛從高動量的科技股中撤離。
周二的下跌集中于今年表現(xiàn)最強勁的“高動量”股票。自5月中旬以來，標準普爾500信息技術(shù)子指數(shù)上漲了14%，其中AI相關(guān)公司功不可沒。然而，周二領(lǐng)跌的正是這些昔日明星。在這次回調(diào)中，科技股權(quán)重較高的納斯達克綜合指數(shù)收盤大跌1.4%，創(chuàng)下自8月1日以來的最大單日跌幅。芯片巨頭英偉達下跌3.5%，軟件公司Palantir和芯片設(shè)計公司Arm分別重挫9.4%和5%。標準普爾500指數(shù)也收低0.7%。
除了英偉達、Palantir和Arm外，甲骨文（Oracle）和超微半導(dǎo)體（AMD）這兩家5月中旬以來表現(xiàn)頂級的大盤股，股價也分別下跌了5.9%和5.4%。廣告技術(shù)公司AppLovin同樣下跌5.9%。據(jù)彭博社數(shù)據(jù)顯示，包括“Mag7”在內(nèi)的科技巨頭組合以及被追捧的動量股和散戶熱門股均遭遇重挫。
美股大跌的導(dǎo)火索 —— 一份來自MIT的報告
市場動蕩的直接導(dǎo)火索，指向了MIT周一發(fā)布的一份關(guān)鍵報告。這份交易員口中“嚇到人們”的報告題為《生成式AI鴻溝：2025年商業(yè)AI現(xiàn)狀》，由MIT的NANDA項目發(fā)布。報告的核心發(fā)現(xiàn)是，盡管企業(yè)對生成式AI充滿期待，但絕大多數(shù)項目未能產(chǎn)生實際的財務(wù)影響。
報告基于對150名企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的訪談、對350名員工的調(diào)查以及對300個公開AI部署案例的分析。結(jié)果顯示，只有約5%的AI試點項目實現(xiàn)了收入的快速增長，而絕大多數(shù)項目停滯不前，對公司的損益表（P&L）沒有產(chǎn)生任何可衡量的影響，即高達“95%的企業(yè)從其生成式AI投資中獲得的回報為零”。這一結(jié)論，疊加OpenAI首席執(zhí)行官Sam Altman近期關(guān)于“投資者過于興奮”可能正在形成AI泡沫的言論，嚴重打擊了市場信心。
報告主要作者Aditya Challapally解釋說，問題的核心不在于AI模型本身的質(zhì)量，而在于企業(yè)內(nèi)部工具和組織的“學(xué)習差距”以及存在缺陷的整合策略。許多高管將失敗歸咎于監(jiān)管或模型性能，但MIT的研究直指企業(yè)集成過程中的問題。例如，像ChatGPT這樣為個人設(shè)計的通用工具，因其靈活性而大受歡迎，但在企業(yè)環(huán)境中卻常常碰壁，因為它們無法從特定工作流程中學(xué)習或適應(yīng)。
報告進一步剖析了AI部署成功與失敗的關(guān)鍵差異。成功的少數(shù)，例如一些初創(chuàng)公司，其策略是“選擇一個痛點，出色地執(zhí)行，并與使用其工具的公司建立明智的合作伙伴關(guān)系”。Aditya Challapally舉例稱，一些由年輕人領(lǐng)導(dǎo)的初創(chuàng)公司“收入在一年內(nèi)從零躍升至2000萬美元”。
然而，對于數(shù)據(jù)集中95%的公司而言，AI實施效果不佳。報告發(fā)現(xiàn)，超過一半的生成式AI預(yù)算被用于銷售和營銷工具，但最大的投資回報（ROI）實際上來自后臺辦公自動化，如削減業(yè)務(wù)流程外包和外部機構(gòu)成本。另一個關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)是“購買”優(yōu)于“自建”。從專業(yè)供應(yīng)商處購買AI工具并建立合作關(guān)系的成功率約為67%，而企業(yè)內(nèi)部自行構(gòu)建系統(tǒng)的成功率僅為三分之一。Aditya Challapally指出，盡管許多公司傾向于構(gòu)建自己的專有工具，但數(shù)據(jù)顯示這種“單干”模式的失敗率要高得多。
這一發(fā)現(xiàn)對那些投入巨資試圖建立專有AI系統(tǒng)的公司構(gòu)成了直接挑戰(zhàn)，并引發(fā)了市場對這些公司資本支出效率的質(zhì)疑。報告還指出，成功的關(guān)鍵因素包括賦予一線經(jīng)理而非中央AI實驗室推動應(yīng)用的權(quán)力，以及選擇能夠深度集成并隨時間推移而適應(yīng)的工具。
估值壓力與市場情緒轉(zhuǎn)向
這份報告的出現(xiàn)，恰逢市場對科技股高估值的擔憂日益加劇之際。據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，納斯達克100指數(shù)的預(yù)期市盈率為27倍，比其長期平均水平高出近三分之一。這種拉伸的估值為市場回調(diào)埋下了伏筆。
與此同時，OpenAI首席執(zhí)行官Sam Altman近日也公開表示，他認為投資者對AI“過度興奮”，一場泡沫可能正在形成，一些投資者“可能會損失很多錢”。
伴隨AI概念股的下跌，風險資產(chǎn)也普遍承壓，比特幣下跌2.7%，拖累了相關(guān)加密貨幣概念股。資金明顯從科技板塊流向防御性板塊，道指在過去五個交易日有四天都跑贏科技股。在科技股遭遇拋售的同時，市場的另一面呈現(xiàn)出明顯的避險特征。資金從高風險的科技板塊流出，轉(zhuǎn)向了傳統(tǒng)意義上的防御性領(lǐng)域。消費必需品、公用事業(yè)和房地產(chǎn)等板塊逆勢上漲。事實上，當天約有七成的標準普爾500指數(shù)成分股收高，凸顯了這輪下跌的結(jié)構(gòu)性特征。
債券市場也印證了這一趨勢。在風險資產(chǎn)承壓之際，美國國債價格上漲，收益率隨之走低。
點評：美股市場對任何有關(guān)AI的負面消息都高度敏感。今年1月DeepSeek宣布以遠低于美國競爭對手的算力取得了技術(shù)突破就曾一度引發(fā)市場動蕩。但這一事件周二的拋售再次證明，在AI熱潮持續(xù)數(shù)月后任何質(zhì)疑其商業(yè)化落地能力的證據(jù)都可能成為市場回調(diào)的催化劑，凸顯了投資者情緒的脆弱性。
