“研究宏觀經濟數(shù)據(jù)并理解其變化是投資的基礎，最關鍵的是將宏觀分析映射到具體的資產和策略。”
“配置的核心在于：通過組合把握周期收益，而非被周期左右。雖然難以精準判斷每個波動，但合理組合能平滑周期影響。”
“展望未來，我們仍看好權益市場，經濟復蘇、政策支持等因素提供支撐。配置上以量化策略為基礎，同時均衡布局價值型和科技型資產。”
以上是新方程投資經理張屹峰在好買TV“穿越迷霧•變局中破局，波動中主動”系列直播中發(fā)表的精彩觀點。
今年以來，全球金融市場波動加劇、大類資產輪動頻繁。在這一背景下，F(xiàn)OF投資憑借其多元配置、專業(yè)篩選和動態(tài)調整等優(yōu)勢，正日益成為投資者實現(xiàn)風險收益平衡的戰(zhàn)略性配置工具。
在好買TV穿越迷霧系列FOF專場直播中，新方程投資經理張屹峰帶來了深度解析：如何通過專業(yè)的資產配置策略，在波動市場中實現(xiàn)更高效的風險收益比。
以下內容整理自直播實錄：
經濟轉型孕育新機
資產配置把握機遇
主持人：近期公布的經濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)喜憂參半的局面：PPI同比持續(xù)為負，CPI則在零附近徘徊。請問您如何看待當前國內經濟面臨的主要矛盾，以及經濟發(fā)展環(huán)境的變化？
張屹峰：研究宏觀經濟數(shù)據(jù)并理解其變化是投資的基礎，最關鍵的是將宏觀分析映射到具體的資產和策略。回到當前問題，價格指數(shù)持續(xù)負增長，本質原因的經濟增長模式的轉變，以往依賴大規(guī)?；ê头康禺a拉動投資的模式已經過去。
然而，我們也能觀察到一些積極變化：年初AI技術的突破性發(fā)展，以及5月以來制造業(yè)特別是中間環(huán)節(jié)的反內卷，這與七八年前的供給側改革有所不同，這次則聚焦于中間環(huán)節(jié)，有助于提升企業(yè)盈利質量。此外，雅魯藏布江水電項目的啟動展示了中央強大的統(tǒng)籌和工業(yè)能力，在其他國家很難在十年內完成。
雖然2022-2023年中國風險資產經歷了一段艱難時期，但現(xiàn)在我們看到多點向好的變化。當然，新舊經濟模式的轉換過程必然伴隨陣痛，但發(fā)展方向是明確的，國家正堅定地沿著這條道路前進。從宏觀層面來看，這些變化都是積極的信號。
主持人：基于您多年的資產配置投資經驗，您認為資產配置是否有效？能否分享一些實際配置中的心得體會？
張屹峰：首先明確回答，資產配置不僅有效，我認為這是投資的終極狀態(tài)，而FOF正是資產配置的一種最直接的工具和產品化表現(xiàn)形式。我們此前的宏觀討論，本質上是在尋找資產和策略的映射關系。
配置的核心在于：通過組合把握周期收益，而非被周期左右。雖然難以精準判斷每個波動，但合理組合能平滑周期影響。這需要明確投資預期和風險承受度。我建議采用"家庭資產負債表"方法：計算家庭年收入扣除必要開支后的可投資金額，確定能承受的最大虧損額度。例如，年結余50萬的家庭，為了保證每年的現(xiàn)金流為正，那么能承受50萬虧損，如果有500萬的投資本金，則每年能給的回撤上限應為10%。這種量化方法比傳統(tǒng)問卷更精準實用。
全球市場差異化
戰(zhàn)略布局正當時
主持人：美國股市在今年年初呈現(xiàn)橫盤震蕩，后續(xù)市場迅速修復并再創(chuàng)新高，超出市場預期。在此背景下，應如何理解美元資產近年來持續(xù)走強的內在邏輯？如何看待未來走勢？
張屹峰：就美國市場而言，其持續(xù)走強的核心驅動力可歸納為三大支柱性優(yōu)勢：首先是其在人工智能等前沿科技領域始終保持的全球領先地位，其次是依托國債融資體系支撐的全球采購能力，最后則是憑借美元作為主要國際儲備貨幣所保障的市場深度與流動性。
值得注意的是，自2022年美聯(lián)儲結束加息周期以來，這三大優(yōu)勢的協(xié)同作用推動美國股市走出了一輪持續(xù)的上漲行情。盡管今年初市場曾因科技競爭加劇、債務上限危機以及貿易政策不確定性等因素而出現(xiàn)階段性調整，但隨著科技需求持續(xù)展現(xiàn)韌性、債務上限獲得上調以及美元信用體系逐步修復，市場很快重拾升勢并再創(chuàng)新高。從當前形勢來看，美國資本市場面臨的顯性風險因素已得到顯著緩解，市場運行基礎依然穩(wěn)固。
主持人：日本市場近期表現(xiàn)較為亮眼，特別是今年春斗工資漲幅超出市場預期。請問應如何看待日本整體經濟復蘇態(tài)勢？包括其面臨的關稅影響及后續(xù)發(fā)展動能？
張屹峰：日本關稅調整超預期，從預期的25%降至15%，包括汽車在內的全面下調，有效緩解了市場擔憂。而今年5.46%的春斗工資漲幅具有結構性意義，以一位從業(yè)二十余年的日本同事為例，其所在公司過去二十年間從未調整過薪資，而去年和今年連續(xù)實現(xiàn)漲薪，這種變化對于經濟進入良性循環(huán)具有標志性意義。
此外，日本在企業(yè)治理改革方面也取得顯著成效。數(shù)據(jù)顯示，市凈率(PB)低于1的上市公司占比從2022年前的50%持續(xù)下降，其中PB低于0.5的企業(yè)更降至個位數(shù)，印證了日本經濟在宏觀和微觀層面均呈現(xiàn)向好態(tài)勢。
主持人：新方程在印度市場也建立了一定倉位配置，從市場表現(xiàn)來看，一季度印度股市確實呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)并逐步反彈的態(tài)勢。請問您在配置印度市場時，主要考慮哪些因素？
張屹峰：印度作為全球增長最快的主要經濟體之一，其龐大的經濟規(guī)模與高速增長并存的特性，使其具備顯著的投資價值。從市場特征來看，印度股市展現(xiàn)出獨特的低相關性。今年3月全球市場普跌時，印度股市反而逆勢上漲，這種差異化表現(xiàn)對投資組合的風險分散起到了關鍵作用。
近期印度放寬旅游簽證政策也釋放了積極信號，顯示印度正以更開放姿態(tài)吸引全球資本。我們將持續(xù)跟蹤印度市場發(fā)展，觀察其能否維持當前增長勢頭，以及是否具備成為"下一個中國"的潛力。
主持人：今年德國股市漲幅在全球市場表現(xiàn)突出，但多數(shù)投資人對歐洲市場相對陌生。能否請您分析下歐洲市場，特別是德國股市的行業(yè)分布特征？為何今年能有如此優(yōu)異表現(xiàn)？
張屹峰：我們的研究表明，歐洲市場呈現(xiàn)顯著的"差異化"特征。以德、法、英三國為例：德國市場以制造業(yè)為核心，財政刺激推動軍工等板塊領漲。今年20%的漲幅主要來自估值重構（PE從12-15倍向20倍的提升），但需觀察盈利兌現(xiàn)情況；法國消費板塊受限于市場飽和，表現(xiàn)平淡；英國則因能源、金融等周期股占比較高，呈現(xiàn)強波動性。
盡管德國刺激政策已落地，但歐盟長期財政預算仍存分歧，凸顯歐洲市場的分化特征。因此我們更看好像德國這樣確定性較高的單一市場。
投研筑基穩(wěn)收益
動態(tài)優(yōu)化控風險
主持人：您認為基金取得優(yōu)異長期業(yè)績的關鍵因素是什么？在運作過程中有哪些經驗教訓？
張屹峰：長期優(yōu)異業(yè)績源于兩大支柱：一是專業(yè)的研究團隊，為投資決策提供有力支持；二是完善的資產配置研究體系，通過宏觀研究識別具有性價比的資產，在總倉位不變的情況下進行戰(zhàn)術調整，從而獲取超額收益。
當然，運作過程中也遇到過挑戰(zhàn)。2022H2-2024H2期間，權益和CTA策略承壓，僅債券表現(xiàn)尚可。我們秉持"盡所能"原則嚴控風險，最終實現(xiàn)22年微虧、23年微掙的平穩(wěn)過渡。這種凈值平穩(wěn)的特性賦予我們戰(zhàn)略優(yōu)勢。大幅波動會動搖投資者信心，而穩(wěn)健表現(xiàn)讓我們能在市場復蘇時更好把握資產和策略上漲帶來的機會。
主持人：今年我們在資產配置策略上有哪些調整？未來有哪些新動向？
張屹峰：今年我們對權益類股票采取高配策略，但在5月中下旬降低了市場中性策略的配置，降幅近10%。主要原因是當時股指期貨年化貼水接近20%，超額收益難以覆蓋，因此我們主動減倉以控制風險。6月下旬貼水回落至合理水平時，我們重新加倉。這一調整更多基于風險控制，而非單純追求收益。
展望未來，我們仍看好權益市場，經濟復蘇、政策支持等因素提供支撐。配置上以量化策略為基礎，同時均衡布局價值型和科技型資產。商品市場方面，部分品種出現(xiàn)趨勢反轉跡象，我們計劃增加中長期趨勢跟蹤策略的配置。債券市場票息收益下降，需更依賴交易能力。市場中性策略仍具價值，但需密切跟蹤基差變化，適時調整倉位。
主持人：剛才我們已經梳理了包括進取型、平衡型和穩(wěn)健型在內的各大類資產配置思路，主要是針對國內部分。近年來海外投資熱度上升，想請您為我們分析一下當前全球資產配置的整體情況。
張屹峰：我們在全球投資方面已經推出了多款產品，包括在FOF層面也配置了一些優(yōu)質標的。近年來，隨著海外市場波動加劇，全球對沖基金策略越來越受到投資者青睞。這類基金品牌認可度高，管理團隊實力強，歷史長期業(yè)績較為穩(wěn)健。
在配置過程中，我們會綜合考量不同策略的優(yōu)勢，例如多策略基金、多空基金、市場中性基金以及宏觀對沖基金等，根據(jù)市場環(huán)境進行組合優(yōu)化，以實現(xiàn)更高效的風險收益比。
風險提示：投資有風險，決策須謹慎。文中觀點不代表平臺投資意見，內容僅供參考并不構成任何投資及應用建議。未經好買財富授權許可，任何機構和個人不得以任何形式復制、引用本文內容和觀點，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財富就此保留一切法律權利。
